◎邹传科 记者 邓贞
今年以来，S基金（私募股权二级市场基金）正迎来发展良机。
近日，母基金研究中心发布的《2025上半年中国母基金全景报告》显示，中国S基金投资规模（包括母基金进行S策略投资，以及只做S基金并无正常母基金业务的机构进行S投资）为335亿元，相比于2024年上半年的171亿元增长95.9%。在政策与市场的双轮驱动下，长期困扰S基金行业的估值定价、流动性困境和生态建设等问题正在系统性破题。
基金份额估值或形成标准
“估值和定价难、信息不对称，是S基金行业面临的两大难题。”上海科创基金总裁杨斌对上证报记者表示，由于买卖双方对资产信息的掌握程度不同，加之估值方法不一，往往导致交易难以达成，制约了市场流动性。
为解决这一痛点，上海股权托管交易中心在2023年12月上线了业内首个基金份额估值系统，并于今年5月发布了业内首个服务于S基金交易的《基金估值指引（试行）》，初步构建起标准化估值框架。上海交易集团金融业务总部总经理陈妍妍对上证报记者表示，该基金份额估值系统已为超过570个项目出具估值结论，正逐步推动估值走向透明与共识。
市场实践方面，头部机构已形成系统化的估值方法论。
深创投集团接续基金投资部负责人宋伟对上证报记者表示，深创投从三个基本问题出发思考估值逻辑：谁在估值、估值什么、为什么估值。从S交易受让方的角度出发，深创投将基金份额或项目组合作为估值对象，并进行统筹考虑。在1.0阶段，团队通过对底层项目进行分层分类实施估值。进入2.0阶段，团队引入财务指标权重，并结合企业初创、成长、成熟等不同阶段设置差异化权重。面对近年来IPO收紧带来的退出压力，深创投进一步将行业周期因素纳入估值体系，形成了3.0版本。
S基金市场流动性增强
市场买方力量正在发生质变。陈妍妍观察到：“S基金市场核心买家的成熟度大幅提升，他们不再是机会型买家，而是长期潜伏在生态圈内，与GP（普通合伙人）保持持续沟通，对重点项目提前调研。一旦出现交易机会，能在极短时间内给出报价区间。”
在陈妍妍看来，GP主导型的基金接续需求明显增加，CVC（企业风险投资）和金融资本的组合也越来越多地出现在市场中。金融资本大比例出资，CVC作为小LP（有限合伙人）参与，共同遴选有成长潜力的项目，这种模式不仅优化了资金结构，也为市场注入了新的活力。在此过程中，上海股权托管交易中心等份额试点平台深入参与，为基金接续交易提供方案设计、股权资产打包转让等服务，确保关联交易定价的公允性。
从买方角度看，S基金市场买家的成熟度大幅提升。陈妍妍表示，部分核心买家不再是被动等待交易机会，而是长期潜伏在市场中，与GP保持密切沟通，对重点项目进行深入调研。当交易机会出现时，他们能够在短时间内给出交易意向和报价区间，极大地提高了市场的交易效率。
S基金也逐步呈现多元化态势。《2025上半年中国母基金全景报告》显示，在政策支持与市场需求驱动下，地方政府引导基金和国资LP设立S基金的热情高涨。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，均已开始了对S基金的布局。
在“耐心资本”方面，险资配置S基金动力明显增强。例如8月1日，河南省首只S基金完成重要变更，中原农险联合瑞众人寿、大家控股等险资实现对该基金的投资，标志着“险资入豫”取得突破，并成功引入多家产业资本，构建“保险+产业”双轮驱动模式。据Wind统计，目前保险资金通过直接认购、试点额度及设立专业管理平台等方式积极参与S市场，已知单笔交易规模达200亿元，叠加两批试点额度总计1120亿元。
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责任编辑：杨赐
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